生意社：“反内卷”的风吹到金属产业链 铝价与氧化铝价格“反向背离”不可持续

12月铝价上涨3.37%

12月铝价上涨。据生意社商品行情分析系统，截止2025年12月31日国内铝锭华东市场均价22473.33元/吨，较12月1日市场均价21740元/吨，上涨3.37%。

2025年12月铝价延续了10月底的涨势并多次刷新年内高点，且原料氧化铝价格低位震荡，目前吨铝利润处于相对较好位置。目前电解铝吨利润平均值在5500-6000元/吨，原料端氧化铝的吨利润平均值为负值，介于-50到-100之间。

铝价与氧化铝呈现罕见的 “反向背离”的不可持续性

铝价与氧化铝价格的 “反向背离” 本质是短期供需错配与定价逻辑分化的结果，其不可持续性源于产业链利润再平衡的内在规律、供应出清的硬性约束、成本传导的长期有效性、库存与博弈的再修正四大核心力量，最终会推动两者回归同向或收敛的常态。

12月26日国家发改委产业发展司发布《大力推动传统产业优化提升》，核心是对氧化铝等强资源约束型产业 “强化管理、优化布局、遏制盲目投资、推动兼并重组”，短期以情绪驱动预期升温、中期加速产能出清与结构优化，长期重塑供应格局。“反内卷”的风有望在金属板块产业链链条上进行利润再分配。

一、供应端：亏损倒逼产能出清 修复供需失衡

现金成本失守触发被动减产：2025年12月氧化铝期货价格一度跌破2400–2500元/吨的现金成本线，行业吨亏损约50元，高矿耗、高能耗的小产能（占比约15%–20%）率先停产；2026年上半年预计集中减产800–1200万吨，供应增速从8%降至3%–4%，与电解铝需求增速匹配，扭转过剩格局。

新增产能放缓与产能置换：行业亏损抑制新投积极性，2026 年规划新增产能或从1300万吨下调至800万吨以内；同时环保与能耗约束趋严，内陆高成本产能加速退出，沿海低成本产能占比提升，供应结构优化，支撑价格与利润修复。

库存去化强化价格弹性：氧化铝库存高位（2025年底约120万吨）将随减产与需求恢复逐步回落，当库存降至80万吨以下时，现货紧张推动价格向边际成本上方修复，为利润回归创造条件。

二、成本端：底部支撑强化 成本曲线难长期下降

铝土矿成本筑底回升：氧化铝成本中铝土矿占比约 60%，对外依存度约70%；几内亚雨季、地缘扰动或港口库存低位（<8000 万吨）将推动矿价从68–70美元/吨反弹至75–80美元/吨，抬升氧化铝成本底，限制价格下跌空间。

其他成本刚性抬升：电力、烧碱等辅料价格波动及环保投入增加，推动氧化铝综合成本上行；若氧化铝价格长期低于成本线，企业将因现金流断裂被迫停产，形成成本对价格的硬性支撑。

成本传导的长期有效性：氧化铝占电解铝成本约35%–40%，长期来看，成本端的变化终将通过电解铝的成本转嫁影响铝价，若氧化铝成本持续上升，将倒逼铝价上涨或压缩电解铝利润，修复产业链利润分配。

三、需求端：电解铝需求稳定 带动氧化铝需求修复

电解铝供需偏紧延续：国内电解铝产能受4500万吨红线约束，海外（欧洲、美国）因能源成本高企持续减产，而新能源（光伏、新能源车）需求高增，带动电解铝消费增速维持3%–4%，间接拉动氧化铝需求，缓解供需失衡。

海外电解铝新增产能释放：中东、东南亚等地新增电解铝产能 2026年将带来240万吨以上氧化铝新增需求，进一步消化国内过剩供给。

高端氧化铝需求扩容：高纯氧化铝（4N+）国产化加速，进口依存度约48%，随着国内技术突破与需求增长，高端产品溢价提升，改善行业整体盈利结构。

四、产业链博弈：利润再分配 议价能力再平衡

电解铝高利润倒逼原料提价：电解铝吨利润达5500–6000 元，为锁定原料供应，铝厂或接受氧化铝价格上涨（如从2500元/吨提至2700–2900元/吨），让利氧化铝环节，修复其利润。

长单定价机制优化：氧化铝企业通过签订季度/年度长单，锁定销量与价格，减少现货波动风险；行业集中度提升（头部企业市占率从 30% 升至40%）增强议价能力，推动利润回归合理区间。

宏观与金融属性再平衡：铝价的金融属性强，受美联储降息、地缘扰动等影响大，但长期仍需锚定基本面；若宏观宽松预期退潮或需求回落，铝价或承压，进而倒逼氧化铝去产能，推动价格与利润修复